2025年債券市場波動較大，因此需有所選擇。

在敏感的債券市場中需有所取捨

今年債券市場已經波動劇烈。但該市場未來的走勢，以及投資者資金的流向，可能會對政策產生關鍵影響。

那麼，接下來會發生什麼？

收益率曲線因長期期限推動而向上移動

收益率曲線是短期與長期利率的圖譜，目前正變得更爲陡峭，原因在於前端利率下降，而長期收益率持續高企。這是由於市場對貨幣政策預期發生變化，已將央行（爲應對經濟活動放緩）即將開啓的減息週期納入考量。

然而，長期收益率依然居高不下。這源於幾個頑固因素：其一是對結構性通脹的持續擔憂，例如去全球化、供應鏈重組以及綠色轉型成本等問題；其二是信用風險憂慮，即各國政府的財政擴張和債務負擔持續引發市場不安。因此，投資者要求更高的回報（即更高收益率）以持有長期政府債券。

增長擔憂可能推動收益率走低

你可能有一段時間沒聽到這個話題了，但關於經濟將面臨「硬着陸」還是「軟着陸」的爭論正在加劇。這是因爲經濟數據喜憂參半：儘管通脹有所緩和，但發達市場的經濟增長依然脆弱。

任何表明經濟增長放緩（或其他經濟衝擊）的跡象都將影響日益敏感的債券市場。此類跡象可能包括疲弱的製造業採購經理人指數、低迷的消費者支出，或地緣政治緊張局勢（如美中貿易摩擦）可能引發的溢出效應。

儘管近期市場波動加劇，但如果2025年下半年衰退風險上升，債券可能會重新發揮其傳統的對沖作用。

高收益債券提供了更高的風險溢價

高收益債板塊的信用利差已擴大，尤其是在英國和歐元區，反映出隨着違約風險上升和流動性收緊，投資者趨於謹慎。由於盈利增長放緩、金融環境趨緊、槓桿率高企以及再融資風險上升，高收益債市場正面臨特別大的壓力。

相比之下，投資級債券的利差依然處於低位，表明儘管存在宏觀層面的擔憂，投資者對高質量信用債的需求依然強勁。

因此，市場對不同行業和發行人的區分日益明顯：房地產、零售和週期性行業中評級較低的債券正承受壓力；而公用事業或醫療保健等防禦性板塊則更具韌性。

新興市場在風險與回報之間提供了更優的權衡

目前，多個新興市場——特別是亞太地區（印度、印度尼西亞、越南）和部分拉丁美洲國家——正受益於一系列經濟因素，包括央行已啓動的減息週期、財政紀律的改善、強勁的外部收支狀況以及充足的外匯儲備。

對於大宗商品出口市場（如巴西和智利），由於貨幣穩定和較高的實際收益率，債券正重新獲得吸引力。

簡而言之，我們所熟悉的新興市場的廣泛性風險已不再那麼普遍。新興市場投資的傳統風險，例如貨幣波動性和政治不穩定性，如今更具國家特異性。

這對投資者意味着什麼？

1. 投資者可維持全球多元化的債券投資組合，並輪動配置到那些受益於關稅緊張局勢緩和、供應鏈重組以及國內支持措施的國家。

2. 在投資股票和交易所交易基金時，投資者可優先考慮防禦性板塊，如政府、準政府和公用事業板塊。投資者有機會以具吸引力的估值買入高質量資產。

3. 經濟增長放緩意味着央行可能會放鬆其政策立場，尤其是在通脹已回落的國家。亞洲本幣債券可能因較高的實際收益率和更強勁的經濟基本面而成爲具有吸引力的投資機會。此外，此類債券與發達市場資產的相關性較低，並正逐步被納入主要債券指數，從而增強了其分散投資的優勢。因此，若利率市場出現大幅拋售，投資者可考慮延長亞洲及新興市場本幣債券投資組合的久期。

4. 就貨幣而言，從戰術角度看，在極端波動期間增持美元作爲對沖可能存在優勢。市場對美元儲備貨幣地位的擔憂已促使投資者質疑外國對美國國債的長期需求。然而，短期內，美國國債預計仍將維持其避險資產地位，並得到美國財政部和聯儲局的流動性支持。

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