美國市場展望：儘管存在通脹，投資者仍應保持樂觀

利率不太可能下降，因此在選擇美國股票時需更加審慎

美國經濟在2026年下半年所處的位置比一年前許多經濟學家預期的更爲強勁。經濟增長保持正值，失業率維持在相對低位，大型企業繼續大力投資人工智能基礎設施（包括雲計算和數據中心容量）。考慮到通脹回落速度未達政策制定者預期，且利率仍具限制性，這一勢頭顯得尤爲突出。

- 這種經濟韌性意味着我們無法期待美國更快地減息，但同時通脹也尚未低到足以讓聯儲局宣佈勝利。因此，隨着我們進入2026年下半年，投資者應爲溫和增長、持續通脹以及利率維持高位甚至可能在今年進一步上調做好準備。

- 在這種環境下，散戶投資者應減少對宏觀經濟新聞的關注，更多聚焦於企業質量、現金流實力和投資組合多元化。整體經濟可能繼續增長，但並非所有行業都能同等受益。

- 數據也支持這種中間立場。美國經濟分析局報告稱，2026年第一季度實際國內生產總值年化增長率爲1.6%，繼2025年最後三個月增長0.5%之後，表明經濟活動雖放緩但仍保持正增長。[1] 根據聯儲局經濟數據（基於勞工統計局系列），5月份失業率爲4.3%。[2] 同時，4月份整體個人消費支出（PCE）價格指數同比上漲至3.8%，核心PCE達到3.3%（仍遠高於聯儲局的目標）。[3]

圖1. 2026年1月至4月整體與核心PCE通脹。來源：美國經濟分析局，《個人消費支出價格指數》發佈數據。

低收入家庭顯然正面臨更大壓力。

消費者支出仍是美國經濟的基石。近期零售銷售和個人消費數據顯示，美國人仍在持續支出。然而，總體數據僅揭示了部分情況。

高收入家庭受益於股市上漲、較高的儲蓄收益率以及強勁的房產財富。這些家庭繼續在旅行、娛樂、奢侈品和高端服務上支出。他們的消費能力有助於支撐整體美國經濟活動。

中低收入家庭則面臨不同的現實。對許多人而言，疫情期間積累的超額儲蓄已消耗殆盡。住房成本、保險費、醫療支出和日常開銷仍顯著高於2021-23年通脹飆升前的水平。儘管工資有所上漲，但許多家庭感覺收入增長並未抵消更高的生活成本。

我們也看到信貸數據表明這些家庭正承受越來越大的壓力。信用卡餘額上升，信用資質較低借款人的違約率也有所提高。這些趨勢未必意味着危機，但表明部分家庭對利率和經濟不確定性變得更加敏感。

對投資者而言，這一點至關重要。消費者支出總體可能仍具韌性，但面向不同收入群體的企業可能會面臨截然不同的結果。瞄準富裕消費者的企業可能繼續表現良好，而依賴財務壓力較大客戶的企業則可能面臨更大挑戰。

今年4月，美國個人消費支出環比增長0.5%，較3月1%的增幅有所放緩。事實上，4月實際個人消費支出僅增長0.1%，而實際個人可支配收入則下降0.5%。[4] 這意味着家庭雖繼續支出，但其實際購買力已減弱。

圖2. 2026年3-4月消費者收入與支出動向。來源：美國經濟分析局，《個人收入與支出》，2026年4月。

信貸環境也比總體支出數據所顯示的更爲脆弱。紐約聯儲報告顯示，2026年前三個月家庭債務總額約爲18.78萬億美元。其中抵押貸款仍是最大組成部分，達13.19萬億美元，而汽車貸款和學生貸款各自接近1.7萬億美元。[5] 學生貸款壓力尤爲明顯：第一季度逾期90天或以上的學生貸款餘額違約率升至10.3%，高於2025年第四季度的9.6%。[6]

圖3. 2026年第一季度家庭債務構成。來源：紐約聯邦儲備銀行《家庭債務與信貸報告》。信用卡、房屋淨值循環貸款及其他餘額根據報告中的構成比例四捨五入得出。

飆升的汽油價格使整體通脹維持在較高水平。

通脹已從疫情後的峰值顯著回落，但向聯儲局2%目標邁進的進程已放緩。這其中有幾個原因。

首先，服務價格正以較高的速度上漲。與商品不同，服務價格在很大程度上取決於勞動力成本。醫療保健、保險、酒店業和個人服務等行業持續面臨工資上漲壓力。只要勞動力市場保持相對健康，服務通脹可能只會逐步下降。

其次，住房相關成本繼續影響通脹指標。儘管許多地區的市場租金已經降溫，但官方通脹指標通常存在滯後調整。這意味着即使市場狀況已經改善，住房成本仍會繼續影響通脹統計數據。

第三，全球供給側風險依然存在——貿易政策、關稅、航運中斷和地緣政治緊張局勢都可能增加企業成本。企業通常會先自行吸收這些成本，但最終部分負擔會通過更高的價格轉嫁給消費者。

最後，能源市場仍是一個不確定因素。石油和燃料價格會影響整個經濟中的運輸、物流和生產成本。正如我們在最近幾個月所見，一次重大的能源衝擊會迅速改變通脹前景。

儘管我們應假設通脹隨着時間推移很可能走低，但這一過程可能比許多投資者預期的更緩慢、更難以預測。

最新價格數據凸顯了這一點。聯儲局經濟數據顯示，2026年1月，整體消費者物價指數（CPI）按年化計算爲2.4%。到5月，該指數已升至4.2%。爲何會出現如此大幅的上升？當我們查看能源指數成分時，這一點就顯而易見了——該指數上漲了23.5%。（相比之下，剔除食品和能源的核心指數同比僅上漲2.9%。[8]）這表明，一旦能源價格波動，整體通脹壓力也會迅速變化。

圖4. 2026年1月至5月CPI與核心CPI指數。來源：FRED，採用BLS CPIAUCSL和CPILFESL序列數據。

並非那麼隱蔽的通脹推手：關稅、供應鏈與能源

關稅和供應鏈中斷很少會立即全部反映在消費者價格中。進口商、批發商和零售商通常會通過庫存、對沖合約、與供應商談判或暫時壓縮利潤率來吸收部分衝擊。然而，在幾個季度之後，這些緩衝往往會減弱。屆時，成本上漲就會傳導至零售價格，尤其是在企業擁有定價權或替代品有限的商品類別中。

正因如此，商品通脹出現一個月的溫和表現，並不應自動被解讀爲該領域的通脹已得到控制。關稅最初可能表現爲企業利潤率問題，隨後才會演變爲消費者價格問題。對於散戶投資者而言，這一區別至關重要。擁有強勢品牌和定價權的公司或許能維持利潤率，而利潤率較低的零售商和製造商則可能被迫在接受利潤下滑和提高價格之間做出選擇。

能源市場構成了另一個但相關的傳導渠道。美國能源信息署報告稱，2026年5月布倫特原油現貨價格平均爲每桶107美元，並預測2026年6月和7月布倫特原油價格約爲每桶105美元，同時估計截至2026年6月底的三個月內，全球石油儲備每天將減少630萬桶。[9]高企的油價會推高機票價格、貨運費率、配送成本、塑料、化工產品以及部分食品生產的開支。即使在覈心通脹中剔除了能源價格，它仍可能通過工資和物流成本影響服務業。

美國央行在設定利率方面肩負着一項微妙而艱鉅的任務

美國聯邦儲備系統面臨着艱難的平衡任務。政策制定者必須在控制通脹的同時避免造成不必要的經濟疲軟。

如果通脹持續高於目標水平，激進減息可能會重新引發價格壓力。另一方面，若利率維持高位時間過長，則可能抑制信貸擴張、企業投資和消費者支出。

其中一個挑戰在於，貨幣政策對經濟不同部門的影響並不均等。擁有大量現金儲備的大型科技公司對借貸依賴較小，即便利率高企也能繼續投資。而小型企業、商業地產借款人以及揹負浮動利率債務的家庭則對融資成本更爲敏感。

由於這種不均衡的傳導機制，即使某些行業承受顯著壓力，整體經濟增長仍可能持續。

我們的基準情景是，聯儲局在2026年餘下時間將保持謹慎態度。利率可能會調整，但更可能是漸進式而非激進式的。任何期待利率迅速回到接近零水平的投資者很可能會失望。

這一觀點與近期的政策和市場背景一致。聯儲局經濟數據顯示，2026年1月至5月期間，有效聯邦基金利率維持在3.63%–3.64%之間，而截至6月中旬，聯邦基金利率目標區間的上限爲3.75%。[10]當然，在6月的利率決議會議上，聯儲局並未調整利率，不過委員會近半數成員預計今年將加息。

圖5. 2026年1月至5月有效聯邦基金利率與失業率。來源：FRED，聯儲局/勞工統計局系列數據。

有充分的理由對美國市場持樂觀態度

若干風險可能顯著改變美國市場的前景。這些風險包括重大地緣政治事件、能源價格急劇上漲、勞動力市場意外惡化、財政政策不確定性，或商業地產或區域性銀行體系內的金融壓力。

儘管存在這些風險，最可能出現的結果仍是溫和的經濟擴張而非衰退。美國經濟繼續受益於創新、強勁的企業盈利，以及收入分佈高端家庭相對健康的資產負債狀況。

對於零售投資者而言，核心經驗很簡單：避免僅基於對快速減息的預期做出投資決策。相反，應專注於投資組合的質量、分散化和長期基本面。經濟狀況可能仍不均衡，但紀律性投資仍是應對不確定性的最可靠策略。

隨着2026年推進，美國經濟可能出現的三種結果

基準情景（55%概率）：經濟增長保持正值，但低於長期平均水平。通脹逐步緩和至3%左右。利率僅小幅下降。股市回報爲正，但較近年更爲溫和。

樂觀情景（20%概率）：人工智能投資帶來的生產率提升加速經濟增長，同時通脹下降速度超出預期。聯儲局獲得更大的減息空間，從而同時支撐股票和固定收益資產。

悲觀情景（25%概率）：由於能源價格、服務業通脹或供應鏈中斷，通脹持續高企。聯儲局推遲放鬆政策，金融環境進一步收緊，經濟增長顯著放緩。

圖6. 情景矩陣。來源：本研究中引用的公開宏觀經濟指標所基於的假設。

另一種觀點：爲何軟着陸情景仍可能實現

一種更爲樂觀的解讀不應被忽視。自2020年以來，美國經濟屢次比預期更好地吸收了各類衝擊。儘管家庭資產負債狀況並不均衡，但整體並非普遍疲弱。勞動力市場依然具有韌性，多個行業的企業利潤仍然強勁。如果能源價格下降，企業限制將關稅成本轉嫁給消費者，並且人工智能投資帶來的生產率提升加速，則通脹可能在不顯著惡化美國就業的情況下回落。

在此情景下，聯儲局將獲得更大的靈活性，在維持經濟擴張的同時逐步減息。股票市場可能繼續表現良好，尤其是如果盈利增長不再侷限於最大的科技公司，而是進一步擴大至更廣泛的領域。但需注意的是，當前的通脹和信貸數據留給政策制定者的容錯空間，已不如全球金融危機後低通脹時期投資者所享有的那樣寬裕。

方法論

本研究引用的來源包括聯儲局、紐約聯邦儲備銀行、勞工統計局（BLS）、經濟分析局（BEA）、能源信息署（EIA）、國會預算辦公室（CBO）、國際貨幣基金組織（IMF）的研究出版物以及聯儲局經濟數據（FRED）。

本研究結合了公開的宏觀經濟數據與定性投資分析。主要的量化輸入包括經濟分析局（BEA）的GDP和個人收入數據、BEA的PCE通脹數據、通過FRED獲取的勞工統計局（BLS）的CPI和就業數據（如可獲得）、紐約聯儲的家庭債務與信用報告數據、能源信息署（EIA）的能源市場數據，以及芝加哥商品交易所（CME）FedWatch隱含的市場政策預期。情景概率爲主觀評估，旨在界定風險而非提供精確預測。

數據選自截至2026年6月中旬的最新發布版本。部分圖表結合了月度觀測值及其最近的官方發佈時間。當某一數據序列在不同來源之間不可直接比較時，圖表說明中會註明數據來源及單位。因此，這些圖表應被視爲基於官方數據輸入的研究示意圖，而非完整的計量經濟預測模型。

腳註

[1] 經濟分析局，《2026年第一季度GDP第二次預估及企業利潤》；FRED實際GDP增長率序列A191RL1Q225SBEA。

[2] FRED失業率序列UNRATE，2026年5月。

[3] 經濟分析局，《個人消費支出價格指數》和《核心PCE價格指數》，2026年4月。

[4] Bureau of Economic Analysis，《個人收入與支出》，2026年4月。

[5] Federal Reserve Bank of New York，《家庭債務與信用季度報告》，2026年第一季度。

[6] Federal Reserve Bank of New York，《家庭債務與信用報告》，學生貸款拖欠數據，2026年第一季度。

[7] FRED CPIAUCSL和CPILFESL序列，2026年1月至5月。

[8] Bureau of Labor Statistics，《消費者價格指數摘要》，2026年5月。

[9] U.S. Energy Information Administration，《短期能源展望：全球石油市場》，2026年6月。

[10] FRED FEDFUNDS和DFEDTARU序列。

[11] CME FedWatch，市場隱含的聯邦基金目標利率概率，2026年6月。

參考文獻

Bureau of Economic Analysis。（2026）。《國內生產總值（第二次預估）和公司利潤，2026年第一季度》。

Bureau of Economic Analysis。（2026）。《個人收入與支出》，2026年4月。

Bureau of Economic Analysis.（2026）.《個人消費支出價格指數》。

Bureau of Labor Statistics.（2026）.《消費者價格指數摘要，2026年5月》。

Federal Reserve Bank of New York.（2026）.《家庭債務與信用季度報告，2026年第一季度》。

Federal Reserve Bank of St. Louis FRED.（2026）.CPIAUCSL、CPILFESL、FEDFUNDS、UNRATE及相關序列。

U.S. Energy Information Administration.（2026）.《短期能源展望：全球石油市場》。

芝加哥商品交易所.（2026）.CME FedWatch工具。

Congressional Budget Office.（2026）.《預算與經濟展望：2026至2036年》。

International Monetary Fund.（2025-2026）.關於關稅傳導與通脹動態的研究出版物。

附錄：圖表中使用的源數據