什么是波动率微笑？
波动率微笑是指在以某一到期日和标的资产为条件的期权组合中，将隐含波动率与行权价格绘制成图后所呈现的特定形态与曲线。之所以称之为“波动率微笑”，是因为其形状酷似一张微笑的嘴。当某期权的标的资产处于较深的价外（OTM）或价内（ITM）时，其隐含波动率往往会升高。不过，并非所有期权都符合波动率微笑的特征。
波动率微笑的基础知识
波动率微笑源于……的变化隐含波动率由于标的资产价格更倾向于处于实值或虚值状态，这将进一步推高隐含波动率。而对于平价期权，其隐含波动率则处于最低水平。
尽管布莱克-斯科尔斯模型是衡量期权及其他衍生品价格的主要方法，但它无法解释波动率微笑现象。相反，该模型预测在不同行权价格下隐含波动率曲线呈平坦状；此外，它还假定所有标的资产相同、到期日相同的期权具有相同的隐含波动率。然而，实际情况却并非如此。
1987年股市崩盘之后，期权定价中开始出现波动率微笑。此前在美国市场中并不存在这种现象，这表明当时的市场结构更符合布莱克—斯科尔斯模型的预测。1987年之后，交易者意识到极端事件可能频繁发生，且市场存在显著的偏斜。因此，在进行期权定价时，必须将重大事件发生的可能性纳入考量。这也正是为什么当期权处于深度价外或深度价内时，隐含波动率会随之上升或下降的原因。[1]
此外，波动率微笑表明市场对虚值期权和实值期权的需求高于平值期权。价格的剧烈波动源于需求变化，而这又会进一步影响隐含波动率。上述因素可能在一定程度上导致这一现象。极端事件往往引发期权价格的显著变动，而隐含波动率则已将这种大幅波动的可能性纳入考量。
如何运用波动率微笑？
在比较具有相同标的资产和到期日但不同的……的期权时行权价可以观察到波动率微笑。若以各行权价格展示隐含波动率，往往会呈现出U形曲线。然而，这种U形有时与下图所示的形态并不完全一致。
考虑一条由不同行权价对应的隐含波动率构成的期权链。U型曲线表明，处于相同虚值或实值区间的期权具有相同的隐含波动率；越远离平值的虚值或实值期权，其隐含波动率越高；而平值期权则对应最低的隐含波动率。
此外，还可以绘制单个期权的隐含波动率随时间的变化曲线，以及标的资产价格的走势。随着标的资产价格向价内或价外方向变动，隐含波动率往往会呈现出类似“U”形的特征。
如果您正在寻找隐含波动率较低的期权，这或许会有所帮助。在这种情况下，您可以考虑选择接近平值的期权。若您希望获得更高的隐含波动率，则可选择更深度实值或虚值的期权。但请注意，当标的资产价格向行权价靠近或远离时，隐含波动率也会随之变化。因此，为维持投资组合中特定水平的隐含波动率，定期进行再平衡至关重要。
所有期权与波动率微笑曲线的拟合均为可选项。在将波动率微笑用于交易决策之前，请务必确认该期权的隐含波动率确实符合微笑模型。
使用波动率微笑的局限性
弄清楚所交易的期权是否确实与波动率微笑相一致至关重要。与该期权相吻合的一种模型是波动率微笑；而更符合远期或逆向偏斜/抿嘴形态的，则是隐含波动率。
此外，波动率微笑（如适用）可能因供需等其他市场因素而呈现模糊的U形特征（或称“smirk”）。它也可能呈现出较为简单且起伏明显的U形，其中某些期权的隐含波动率会高于或低于模型的预测值。
波动率微笑反映了交易者可获得的各类隐含波动率水平。然而，还有许多其他因素会影响期权交易的决策过程。
[1]https://pages.stern.nyu.edu/~dbackus/GE_asset_pricing/BCDG%2087%20crash%20Jan%2010.PDF
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