2025年债券市场波动较大，因此需有所选择。

在敏感的债券市场中需有所取舍

今年债券市场已经充满波动。但该市场未来的走势以及投资者资金的投向，可能会对政策产生关键影响。

那么，接下来会发生什么？

收益率曲线因长期期限推动而向上移动

收益率曲线是短期和长期利率的走势图，目前正变得更为陡峭，原因是前端利率下降，而长期收益率持续处于高位。这是由于市场对货币政策预期发生变化，已将央行（为应对经济活动放缓）即将开启降息周期的预期纳入定价。

然而，长期收益率依然居高不下。这归因于几个顽固因素。其一是对结构性通胀的持续担忧，例如去全球化、供应链重新布局以及绿色转型成本等问题；其二是信用风险担忧，各国政府持续推行财政扩张并背负沉重债务负担，令投资者忧心忡忡。因此，投资者要求更高的回报（即更高收益率）才愿意持有长期政府债券。

增长担忧可能推动收益率走低

你可能有一段时间没听到这个话题了，但关于经济将面临“硬着陆”还是“软着陆”的争论正在加剧。这是因为经济数据表现不一：尽管通胀有所缓和，但发达市场的增长依然脆弱。

任何显示经济增长放缓（或任何其他经济冲击）的迹象都将影响日益敏感的债券市场。此类迹象可能包括疲弱的制造业采购经理人指数、疲软的消费者支出，或地缘政治紧张局势（如美中贸易摩擦）可能带来的溢出效应。

尽管近期市场波动加剧，但如果2025年下半年衰退风险上升，债券可能会重新发挥其传统的对冲作用。

高收益债券提供了更高的风险溢价

高收益债板块的信用利差已经扩大，尤其是在英国和欧元区，反映出随着违约风险上升和流动性收紧，投资者趋于谨慎。由于盈利增长放缓、金融环境趋紧、杠杆率高企以及再融资风险上升，高收益债券市场正面临特别大的压力。

相比之下，投资级债券的利差仍然较窄，表明尽管存在宏观层面的担忧，投资者对优质信用债的需求依然强劲。

因此，市场正日益在不同行业和发行人之间进行区分：房地产、零售和周期性行业中评级较低的债券正承受压力；而公用事业或医疗保健等防御性板块则更具韧性。

新兴市场在风险与回报之间提供了更优的权衡

目前，多个新兴市场——尤其是亚太地区（印度、印度尼西亚、越南）和部分拉丁美洲国家——正受益于一系列经济因素。这些因素包括央行已启动的降息周期、财政纪律的改善、强劲的外部收支状况以及充足的外汇储备。

对于大宗商品出口市场（如巴西和智利），由于货币稳定和较高的实际收益率，债券正重新获得吸引力。

简言之，我们所熟悉的新兴市场的广泛性风险已不再那么普遍。新兴市场投资的传统风险，例如汇率波动和政治不稳定性，如今更具国别特异性。

这对投资者意味着什么？

1. 投资者可维持全球多元化的债券投资组合，并轮动配置到那些受益于关税紧张局势缓和、供应链重组以及国内支持措施的国家。

2. 在投资股票和交易所交易基金时，投资者可优先考虑防御性板块，例如政府、准政府和公用事业类资产。投资者有机会以具吸引力的估值买入高质量资产。

3. 经济增长放缓意味着央行可能放松政策立场，尤其是在通胀已回落的国家。亚洲本币债券由于较高的实际收益率和更强劲的经济基本面，可能带来有吸引力的投资机会。此外，此类债券与发达市场资产的相关性较低，并正逐步被纳入主要债券指数，从而增强了其分散风险的好处。因此，若利率市场出现大幅抛售，投资者可考虑延长亚洲及新兴市场本币债券投资组合的久期。

4. 就货币而言，从战术角度出发，在极端波动期间增持美元作为对冲可能存在优势。市场对美元储备货币地位的担忧，已使投资者质疑外国对美国国债的长期需求。然而短期内，美国国债预计仍将维持其避险资产地位，并得到美国财政部和美联储的流动性支持。

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