蝶式价差：定义及其在期权交易中的应用

07/09 18:23

投资者可以运用多种期权策略，以实现其投资目标并应对市场波动。其中一种高级策略——蝶式价差——涉及同时使用不同行权价格的多种期权合约。该策略旨在帮助交易者从市场低波动性中获取潜在收益。标的资产同时限制潜在损失。

请继续阅读，了解更多关于蝶式价差的信息。

什么是蝶式价差？

蝶式价差是一种高级期权策略，涉及同时建立三种不同的头寸。行权价以期从标的资产价格的微小波动中获利。该策略可采用全看涨期权或多头看跌期权的方式实施，通常涉及买入一份……实值期权（ITM），卖出两个平值期权（ATM），并买入一个虚值期权（OTM）。

其目的在于，借助标的资产价格维持在中间行权价附近而获取潜在收益，同时由于存在对冲头寸，风险有限。部分投资者在预期标的资产波动率较低、且希望采取一种风险与收益均具明确限定性的策略时，可能会采用这一方法。

蝴蝶扩散是如何运作的？

蝶式价差结合了牛市价差与熊市价差，由四份到期日相同、行权价格不同的期权构成。该策略旨在使标的资产价格在到期时尽可能贴近平值期权的行权价格；若价格始终维持在接近平值期权行权价格的窄幅区间内，则有望获得收益。

通过查看以下示例，了解期权的三个行权价格：

以较低的行权价格买入一份看涨期权：这一长期看涨期权的示例设定了预期价格区间的下限。
以中间行权价卖出两份看涨期权：出售这些看涨期权可锁定最大收益，并有助于抵消多头看涨期权的成本。
以较高的行权价格买入一份看涨期权：这一长期看涨期权设定了上限，并限制了潜在损失。

最终结果是一个看跌价差策略，即交易者需支付净权利金以建立该头寸。当标的资产价格在到期日恰好位于中间行权价时，理论上的最大收益得以实现；而理论上的最大损失则受限于已支付的净权利金，即当标的资产价格在到期日跌破较低行权价或升破较高行权价时，该损失将被限定在此范围内。

蝶式价差的类型

蝶式价差期权既可用于看跌期权，也可用于看涨期权。这类策略涉及同时使用多份行权价格不同但到期日相同的期权合约。由于其风险收益特征在图表上通常呈现出类似蝴蝶的形状，因此被称为“蝶式”价差。

请继续阅读，了解不同类型的蝶式价差策略。

长期看涨蝶式价差策略

长期看涨期权蝶式价差策略可用于在标的资产价格小幅波动时获取潜在收益。请注意，该策略的高执行价与低执行价均与中间（平值）执行价等距。

买入一份ITM看涨期权（行权价较低）。
卖出（写入）两份平价看涨期权。
买入一份行权价较高的OTM看涨期权。
当标的资产价格在到期时等于所卖出看涨期权的行权价格时，利润达到最大。
高执行价与低执行价距中间（平值）执行价的距离相等。

举个例子：

买入一份行权价为55美元的看涨期权
卖出（写入）两份行权价为60美元的看涨期权
买入一份行权价为65美元的看涨期权
该价差的净权利金为2美元。

理论最大利润：最低行权价与中间行权价之差，减去该头寸的净成本（含佣金）。当股价低于最低行权价或高于最高行权价时，即可实现这一收益。

最大利润=（中间行权价格−较低行权价格）−已支付的净权利金

（60美元−55美元）−2美元＝5美元−2美元＝3美元，即理论最大利润（100张期权乘数×3美元＝300美元）

理论最大损失：最大风险即为该策略的总成本，包括佣金。在两种情形下，这一最大风险将得以实现。

首先，如果在到期日股价低于最低行权价（55美元），所有看涨期权都将作废，而该策略的全部成本，包括佣金在内，也将全部损失。

其次，如果在到期日股价高于最高执行价格（65美元），则所有看涨期权均处于实值状态，此时蝶式价差策略的净价值为零。

短期看涨蝶式价差

通过构建短期价差蝶式期权策略，投资者旨在捕捉标的资产的上涨或下跌行情。这一由三部分组成的策略旨在从股价突破头寸中最高或最低行权价的走势中获取潜在收益。

卖出1份行权价较低的实值看涨期权
买入2份ATM行权价的看涨期权
卖出1份虚值看涨期权（高执行价格）
所有通话的到期日期均相同。

我们以标的股票价格为100美元为例。

以6.40美元卖出1份95行权价的看涨期权
买入2份行权价为3.30美元的100期权（总成本：6.60美元）
以1.45美元卖出1份行权价为105的看涨期权
净收到的信贷：1.25美元

理论最大利润：卖出期权时的净收益（已收取的期权费）减去佣金。

在本例中，净保费为1.25美元（即收取的总保费扣除佣金后的金额），而标的股票在到期时的价格要么低于下端行权价95美元，要么高于上端行权价105美元。

理论最大损失：到期时的股价恰好等于中间两份看涨期权的行权价格。

在本例中，交易者将损失以较低行权价买入的看涨期权所收取的6.40美元中的5.00美元。合计收取的期权权利金为6.40美元加上1.45美元，即7.85美元；扣除后，交易者实际可得1.40美元加1.45美元，共计2.85美元，因此理论上的最大亏损为3.75美元。

长期看跌蝶式价差

长期看跌蝶式价差是一种期权交易策略，旨在从标的资产的低波动率中获利，交易者预期在到期时标的资产的价格将处于某一特定水平。该策略涉及三个不同的行权价格，通常需要四份期权合约。

买入一份ITM看跌期权（行权价较低）
卖出两份ATM行权价的看跌期权
买入一份行权价较高的OTM看跌期权
所有期权的到期日相同。

我们以一只股价为50美元的股票为例。

以3美元的价格买入1份行权价为45美元（较低行权价）的看跌期权
以6美元的价格卖出两份行权价为50美元（中间行权价）的看跌期权
以2美元的价格买入1份行权价为55美元（较高行权价）的看跌期权

理论最大利润：理论上的最大利润等于最高行权价与中间行权价之差，再减去该头寸的净成本；这一情形发生在标的资产价格于到期日恰好位于中间行权价（50美元）时。

在该情形下，最高行权价与中间行权价之间的差额为5美元，净成本为1美元（不含佣金）。最大盈利为4美元（不含佣金）。

理论最大损失：当股价低于较低行权价（45美元）或高于较高行权价（55美元）时，该情形发生，其数值等于该策略的净成本。当到期时，股价等于中间行权价时，该情形亦会发生。

短期看跌蝶式价差

投资者有可能在股价上涨或下跌并突破其持仓的最高或最低行权价时获利。

以较高的行权价格卖出一份看跌期权。
以较低的行权价格买入两份看跌期权。
以更低的行权价格卖出一份看跌期权。
所有看跌期权的到期日均相同,且行权价格等距分布。

这里有一个例子。

以6美元卖出1份行权价为105的实值看跌期权（较高行权价）
买入2张ATM 100行权价的看跌期权，每张3美元（合计6美元），行权价位于中间位置。
以1.25美元的价格卖出1份行权价为95的虚值看跌期权

净信用额 = 1.25美元

理论最大利润：等于所收到的净信用额减去佣金。在本例中，即为1.25美元减去佣金。

理论最大亏损：中间行权价格与最低行权价格之差，减去已收取的净权利金，再扣除佣金。在本例中，即为5美元（100 - 95）减去1.25美元的净权利金， resulting in a theoretical maximum loss of $3.75 per share, less commissions.

最大损失发生在

期权的最大潜在亏损和盈利是基于单腿交易或整个多腿交易持有至到期，且没有任何期权合约被行权或指派的情况下计算得出的。这些数值未考虑多腿策略中的部分头寸被修改或移除，也未考虑交易员在到期前或到期时持有标的股票的空头或多头头寸。因此，实际亏损可能超过该策略的理论最大亏损。